来源：雪球App，作者： Yanchow，（https://xueqiu.com/7667109163/150215506）

最近上海外服拟借壳$强生控股(SH600662)$，强生控股获得8连板。

就着热度介绍下人力资源服务行业（“人服行业”）。

一、人力资源服务分为两大类，人力资源外包和人才获取。其存在由来已久，并不断演变。人力资源外包包括人事代理、劳务派遣、灵活用工及业务流程外包（BPO）等。其中：

1）人事代理，是企业把内部的人力资源职能（例如员工入职离职、在职人事管理、社保公积金代缴、福利工资代发等程序性职能）外包，常见于早年不熟悉国内人力资源管理的外企，现在也用于全国性企业的地方办事处。

2）劳务派遣，是指由劳务派遣机构与派遣劳工订立劳动合同，把劳动者派向其他用工单位的用工形式。常见于员工数量受限的企业。

3）灵活用工，是指企业直接将岗位外包给第三方服务机构，第三方再派自己的员工解决岗位职责的形式。常见于IT研发、医药研发、财务、人事、行政、店员、技术工程师等领域，可以增加企业的灵活性，解决企业突增的、巅峰期的、季节性的人员需求。上市公司科锐国际便是见长于灵活用工，

人才获取大家接触会比较多，包括猎头、招聘流程外包（RPO）、校园招聘等。

二、市场规模大，增速高，灵活用工是新的增长点当前我国人力资源服务市场规模超过4000亿元，过去4年年均复合增长率超过20%，未来5年预计将继续维持接近20%的高速增长。其中，人事代理、灵活用工的规模分别超过700亿元、590亿元。人事代理是人服行业的传统主要业务，最重要的组成部分，但由于盘子大，未来增速预计低于全行业，约为14%左右。而灵活用工由于是新兴的市场需求、当前渗透率低、仍属于蓝海市场，预计未来5年增速将超过行业平均水平，达到25%。

三、我国人服市场极其分散，前三是上海外服、外企德科和中智我国人服市场的龙头分别是上海外服、外企德科和中智，其市场份额CR3不到15%。这三家都是国企，成立时间早，早期主要都是为进入中国的外企提供人事代理服务（所以有2家的名字都带“对外服务”），因此得以形成先发优势和品牌优势。因为门槛不高，而且行业天生带有“在地”的属性（缴纳社保这些工作还是需要跑腿的），人服市场及其分散，其他参与者市场份额都是1-2%计的，也有一些人服公司纯粹就是在当地有关系，做着地头蛇的生意。

四、主角上海外服是妥妥的行业龙头、隐形冠军上海外服是上海市国资委下属东浩兰生集团下的全资子公司，从2006年开始就一直是全国第一了，在交易预案里自称“在中国人力资源服务行业排名领先”真的是自谦了。2019年总额法收入收接近1,500亿元，净额法在200亿元-240亿元左右，净利润5亿元，收入、净利润还能实现15%、7%的增长，着实厉害。现在借壳上市，算是国企混改的一步动作。未来大概率要做员工股权激励。

五、上海外服有哪些竞争对手北京外企，原来是由北京市人民政府100%控股的，2019年9月引入中融鼎新和北京市国资委，算是做了混改。北京外企混外企的时间比较早（但北京外企叫这个不是因为混外企，是因为它本身的全名就是“北京外企人力资源服务有限公司”）。早在2010年底，北京外企与德科集团在上海合资成立了“外企德科”，现在业内的人都亲切地叫它的洋名FESCO。FESCO是比较有活力的。听闻好像北京外企以后的主要业务都会转到FESCO主体，以更好地依托德科集团全球化的资源和服务平台。2016年，FESCO还和阿里系的蚂蚁金服共同投资打造了人力窝，是个服务中小企业的SaaS人力资源服务平台。

中智集团是央企，规模也很大，人称人服行业的黄埔军校，和另外两家比，动作少一些，未来大概率也要混改的，这是趋势。

这几家大的国企，传统强项都是人事代理等，新兴业务灵活用工做得少一些，这就给了后来者机会。这几年冒出头来的后来者有万宝盛华、科锐国际、人瑞人才，其中万宝盛华、人瑞人才都在港股上市了，科锐国际在A股上市，在强生控股被借壳之前是A股人力资源服务行业的唯一标的。

$北京科锐(SZ002350)$，现在市值82亿元，TTM PE 54倍。2019年营业收入36亿元，同比增长36 %，归母净利润1.5亿元，同比增长29.4%。这公司是以猎头起家的，转型后靠着灵活用工扬名立万，灵活用工收入27亿元，同比增长82%，中高端访寻收入5亿元，同比增长16%。增长率好生让人羡慕。但体量和那3家国企比，确实是还有大大的空间。毕竟是后来者啊，科锐国际为了大干快上，是玩命地做并购。体内很多重要的公司都是收购回来的，包括英国公司investigo（2019年收入12亿、净利润3,900万，主营灵活用工），上海科之锐（2019年收入9.8亿、净利润5000万，主营灵活用工），苏州科锐尔（2019年收入3.3亿，净利润2,700万，主营招聘流程外包），北京欧格林（2019年收入1.4亿、净利润1,800万, 主营医药研发岗灵活用工）……公司目前商誉占资产比已经有10%了，当然收购资产能实现增长，那问题也暂时不是什么问题。

$人瑞人才(06919)$，市值55亿港元，TTM PE -6.4倍。2019年收入23亿元，净亏损8亿元。历史上连年亏损，2019年是亏出新低点，号称2020年能盈利2亿元。人瑞人才是做客户服务代表相关职业培训起家，后将业务重心转至人力资源服务。2019年在香港上市，灵活用工占总收入94%。

万宝盛华(02180)是Manpower在大中华区的分部， 2003年进入大陆，2019年香港上市，目前市值19亿港元。2019年收入30亿元，净利润1.1亿元，收入也主要来自灵活用工。

六、强者恒强行业三大龙头的先发优势、体量优势非常明显，其他竞争者想要达到类似的规模只能玩命地并购，随着行业的企业逐渐进入资本市场，依靠资本的力量进行并购扩张是必然选择。而同样进入了资本市场的上海外服，完全可以采用相同的战略压制竞争者，维持自己的优势。就是这么残酷。